【資料圖】

（以下內容從浙商證券《舒華體育2023年中報點評報告：業務拓展致凈利承壓，激勵落地+事件催化看好后續彈性》研報附件原文摘錄）

舒華體育(605299)
投資要點
業績概覽：收入微降利潤承壓，室外路徑業務修復明顯
H1：收入5.9億元（-4%），歸母凈利4322萬元（-8%），扣非歸母3639萬元（+5%）；Q2：收入3.4億元（-1%），歸母凈利2876萬元（-14%），扣非歸母2444萬元（+2%）。利潤端降幅大于收入端主要系銷售費用提升及政府補助減少。
按業務拆分：1）室內器材：收入3.81億元，同比-4.5%。2）室外路徑：收入0.97億元，同比+17.3%。3）展示架：收入1.01億元，同比+19.4%。
盈利能力：毛利率小幅上行，銷售費率提升致凈利承壓
H1毛利率為30.0%（+0.9pp），凈利率7.3%（-0.3pp），銷售/管理/研發費率為10.7%（+1.8pp）/7.6%(-0.7pp)/2.3%（-0.4pp）。
進一步細拆銷售費用，23H1公司業務招待費及差旅費增長明顯，與此同時廣告費及業務宣傳費支出下降；我們判斷銷售費率提高主要系公司線下參展及招投標等業務往來頻次提升，廣告營銷及運營管理等維度實際費用控制較為穩健，而市場拓展及業務儲備成效亦有望在后續釋放。
激勵落地彰顯信心，H2業績確定性強
授予數量：限制性股票140萬股，約占股本總額0.34%
授予對象：董事兼副總裁黃世雄（25.1萬股）、副總裁李曉峰（25.1萬股）、副總裁張如首（21.5萬股）、董事兼副總裁吳端鑫（13.5萬股）、董事兼財務總監兼董事會秘書傅建木（13.5萬股）及4名核心業務（技術）骨干。
激勵攤銷：總計806萬元，23-25年攤銷151/504/151萬元。
業績目標：分為兩個歸屬期，要求23/24年歸母凈利（剔除激勵成本影響）以上年歸母凈利為基數，增速下限14%，上限20%。
即23/24年歸母凈利（剔除激勵成本影響）下限為1.25/1.42億元，同增14%/14%，上限為1.31/1.58億元，同增20%/20%。
對應23/24年表觀歸母凈利下限1.23/1.37億元，同增13%/11%，上限為1.30/1.53億元，同增19%/18%。
結合中報業績，股權激勵目標指引對應公司23H2表觀歸母凈利下限/上限為8003/8659萬元、同比增長28%/38%。
政策頻出+賽事催化，持續看好健身器材龍頭成長性
近期《全民健身場地設施提升行動工作方案》、《關于推進體育助力鄉村振興工作的指導意見》等政策接連落地，旗幟鮮明強調加大體育場館設施建設、完善鄉村全民健身設施，疊加外部環境企穩，各地采購項目亦有望提速。此外受成都大運會、杭州亞運會、男籃世界杯等國際賽事及村超、村BA等民間活動催化，居民體育健身需求亦有望進一步釋放。
我們認為，公司作為招投標經驗豐富的國產龍頭，在以代工起家的中國健身器材行業中已率先跑出自有品牌影響力，全渠道布局積淀深厚，預計將充分受益這一進程，后續成長動能充沛。
盈利預測與估值：
公司產品端覆蓋六大健身場景，智能化專業化優勢突出；渠道端積極構建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于體育政策催化紅利+健身器材需求高增，有望承接行業高景氣需求。我們看好公司下半年業績彈性，維持此前盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.4/1.7/2.1億元，同比增長27%/23%/21%，當前市值下對應PE為35/28/23倍，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭加劇；渠道拓展及新品推廣不及預期；產業政策落地不及預期；原材料價格波動。

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