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潔特生物是國內領先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭。短期來看，受疫情相關產品及海外需求下滑，多因素擾動下公司22 年業績承壓，我們認為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業績未來有望逐步回暖；中長期來看，實驗耗材行業國產替代空間廣闊，而公司相關技術和產品指標已達到國際先進水平，具有高性價比和產線快速集成的競爭優勢，研發/產能/渠道建設持續推進下，公司業績中長期有望保持高成長性。綜上，我們給予公司2023 年47 倍PE，對應目標價26 元，維持“買入”評級。

疫情相關產品及海外需求下滑，多因素擾動下公司2022 年業績承壓。公司2022年實現營業收入6.10 億元，同比減少28.73%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤0.88/0.75 億元，分別同比減少48.75%/56.36%。其中單Q4 實現營業收入1.30億元，同比減少42.04%；歸母凈利潤211 萬元，其中歸母凈利潤環比大幅下滑主要是由于Q4 計提資產減值損失1640 萬元。公司2022 年業績承壓，我們認為主要系：1）疫情相關等產品在2021 年高基數下營收大幅下降，如吸頭產品營收由21 年2.94 億元大幅下降到0.80 億元——剔除吸頭產品收入，公司2022年營收同比減少5.7%；2）歐美主要經濟體通貨膨脹、美元加息以及疊加客戶去庫存因素等導致海外市場需求萎縮。盈利能力方面，公司2022 年毛利率為31.84%，同比下降10.07pcts，我們預計主要系高毛利的吸頭產品營收占比大幅下降和固定資產折舊包括原材料價格上漲所致，其中液體處理類產品2022 年毛利率30.25%，同比下降11.12pcts，生物培養類產品毛利率44.54%，同比下降5.78pcts；2022 年凈利率為14.38%，同比下降5.62pcts——公司報告期內銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比變化+1.28/+1.01 /+1.00/-1.89pcts（共計+1.40pcts）。

生物培養類耗材逆勢增長，自主品牌國內市場加速替代。我國生物實驗室一次性塑料耗材市場仍然由進口品牌主導，尤其是生物培養類耗材，而新冠疫情給國產企業提供了一個絕佳的窗口，國內企業得到了更多切入客戶供應鏈和提升自主品牌力的機會，我們認為潔特作為國內領先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭，中長期來看有望顯著受益于上述趨勢——分業務來看，公司2022 年生物培養類耗材實現收入1.62 億元，在復雜的外部環境影響下，仍然逆勢同比增長5.50%，收入占比由上年同期的18.15%提升到本期的26.93%，而液體處理類產品收入同比下降37.88%，主要系吸頭收入大幅下降，剔除吸頭我們預計液體處理類產品收入下降10%；分地區來看，公司2022 年境內受公司多年的客戶資源累積及特殊環境下對吸頭、凍存管等產品的階段性需求增長，內銷收入達2.48 億元，同比增長37.44%；外銷收入3.55 億元，同比下降46.76%，主要系公司吸頭產品海外收入占比較高。

產品矩陣不斷豐富，智能化產線有望助力長期競爭力。2022 年公司研發投入0.37 億元，維持在高位；陸續立項開發了包括細胞培養產品系列、IVD 產品系列、液體處理系列、GMP 級生命科學耗材等相關產品，陸續投產了大容量細胞培養搖瓶、超濾離心管、直口型細胞培養瓶、培養基包裝瓶、多層細胞培養瓶、溫敏培養表面、CellSafe系列等新產品，產品矩陣將進一步豐富，營收來源將更加多樣化。產能建設上，公司的募投項目“生物實驗室耗材產品擴產及技術升級改造項目”A2 廠房的主體建筑和市政基礎設施工程已完成竣工聯合驗收，并完成部分樓層的裝飾裝修分階段投入使用——公司2022 年末固定資產4.38 億元，同比增長49.5%。同時，公司正積極推進智能制造計劃的實施——對公司現有主打產品的生產流水線及生產設備進行技術改造和升級，優化生產流程、改進生產工藝，同時增加新的自動化設備及生產線，提升瓶頸工序的產能和自動化水平。我們認為，智能制造產線的積極推進，將提升公司的生產效率和產品品質，進一步鞏固公司在行業內的領先地位。

行業庫存有望逐步出清，公司業績料將環比改善。2023 年Q1 季度公司實現營業收入7428 萬元，同比減少60.98%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤-880 萬/-1005 萬元（其中2023 年Q1 計提了可轉債利息費用606 萬元以及子公司拜費爾的折舊112 萬元）。公司23Q1 業績有所下降一方面系去年同期基數較高，另一方面主要受國內外宏觀環境政策的調整，同時疊加部分客戶的去庫存以及吸頭等部分產品的階段性需求已基本回歸常態化。分地區來看，2023 年Q1 季度境外客戶的耗材收入4265 萬元，同比下降67.19%，其中：境外移液管和吸頭的收入分別下降80.22%和74.20%；國內客戶耗材收入同比下降47.63%。盈利能力方面，2023 年Q1 季度公司綜合毛利率為20.89%，同比下降18.02 pcts；其中耗材類產品的綜合毛利率由上年同期的38.57%下降至本期的23.41%——我們預計主要系：（1）隨著募投項目的投入使用，公司的固定資產折舊相應增加，本期受生產銷售規模下降致使單位成本中的折舊等生產費用所占比例上升；（2）上期毛利率相對較高的移液管、吸頭等銷售額占比下降，我們預計如果不考慮產能閑置導致的折舊攤銷單位成本占比增加，公司綜合毛利率水平約在35%上下。展望全年，我們預計隨著科研活動的復蘇，行業庫存有望逐步出清，公司業績季度間料將環比顯著改善。

風險因素：新冠疫情后期影響風險；匯率波動的風險；訂單增長不及預期的風險；國產替代進度不及預期風險；原材料成本上升的風險。

盈利預測、估值與評級：潔特生物是國內領先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭。短期來看，受疫情相關產品及海外需求下滑，多因素擾動下公司業績承壓，因此，考慮到疫情相關產品需求大幅下滑，我們調整公司2023-2024 年EPS 預測分別為0.55/0.76 元（原預測為1.71/2.30 元），現價對應PE 分別為36x/26x，新增2025 年EPS 預測為1.03 元，現價對應PE 為19x。但我們認為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業績未來有望逐步回暖；中長期來看，實驗耗材行業國產替代空間廣闊，而公司相關技術和產品指標已達到國際先進水平，具有高性價比和產線快速集成的競爭優勢，研發/產能/渠道建設持續推進下，公司業績中長期有望保持高成長性。綜上，我們參考可比公司（泰坦科技、阿拉丁、昌紅科技、拱東醫療等）2023 年Wind 一致預期平均PE 38 倍（其中昌紅科技、拱東醫療暫無Wind 一致預期），給予公司2023 年47 倍PE，對應目標價為26 元，維持“買入”評級。

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